【华创宏观·张瑜团队】汇率当下主要矛盾在哪里?
The following article is from 新财富 Author 张瑜
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
联系人:张瑜(微信 deany-zhang)
笔者秉持的汇率常规分析框架如下——长期看中美息差和跨境资本流动决定大的汇率方向,背后是中美相对经济、政策和资本流动的研判,这两个根本因素决定的是汇率这架飞机的大航线与大方向;中期看交易面、基本面、预期面,背后是相关交易、结售汇及预期指标的跟踪,这三面决定的是飞机在短期内偏离航线的位置和程度;短期看日度异常波动,背后是逆周期因子的估算,明确当下飞机的飞行状态到底是自动驾驶(纯反应外盘波动,维持一篮子稳定,无逆周期因子)还是手动驾驶(逆周期因子发力明显,体现短期政策意图),央行就是那个决定驾驶状态的机长。一般而言,长中期因素影响持续性长但是变化慢,短期因素不改长期趋势但是变化快,如果长期因素突然变化加快是可以扭转中期和短期因素的。灵活分析的要义就是逐个评估这些因素,分清主次,抓主要矛盾。
根据笔者估算的逆周期因子来看,2019年8月人民币汇率破7后,逆周期因子重回视野,避免汇率市场超调,2月初也再次出现较大发力,证明汇率飞机的驾驶模式在自动和手动之间频繁转换,这是短期汇率的最主要调控力量,这也意味着在逆周期因子发力阶段,基于中长期因素分析短期汇率走势是不现实的。
从以上长中短期的全梳理可以清晰看到,当下汇率整体交易比较清淡,主要矛盾是服务逆差收窄幅度、商品贸易顺差减少幅度、逆周期因子调控力度,需要高度跟踪的是贬值预期的变化。
具体内容详见华创证券研究所2月20日发布的报告《【华创宏观】汇率当下主要矛盾在哪里?》。
【战“疫”系列】
外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三
怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四
什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五
经济影响再评估——战疫系列六
还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战役系列九
复工概念的三个概念辨析——战役系列十
经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评
【数论经济系列】
M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
【展望·2020】
经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望
中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理
【大类资产配置框架系列】
从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三
3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
【思想汇系列】
宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期
【思想碎片系列】
券商股东面临大洗牌?--系列八
【中美贸易摩擦系列】
协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答【汇率一本通系列】
【高频观察·每周经济观察】
降息之外的功夫:扩表前置守护名义利率空间——评美联储重启扩表
【高频观察·中资美元债周报】
一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209
避险情绪再起,投资级上涨,高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃,二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸,二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105
圣诞节平稳收官,一二级市场平淡--中资美元债周报20191229
投资级小幅下挫,高收益再度领涨--中资美元债周报20191222
贸易战局势向好,投资级高收益级指数温和上涨--中资美元债周报20191215
【高频观察·全球央行双周志】
全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期
国际机构如何评估全球经济增长?--第19期
全球迎来人口老龄化挑战--第18期
2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期
2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期
金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期
【高频观察·中国信贷官调查】
2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度